关于人民币汇率，周小川的回答告诉了我们什么？

昌熟漾淼

　　关于人民币汇率，周小川的回答告诉了我们什么？(2014-03-11 22:39:06)[编辑][删除]转载▼标签： 周小川人民币汇率财经
　　今日召开的一行三会负责人记者见面会，压轴戏当然是周小川，而四维高端宏观金融智库（FHT）最关心的是，周小川如何回答记者就人民币汇率的提问，但是直到最后一个问题，才由华尔街日报记者提出了此问题，真不愧是当今财经报纸的一哥老大，在这里FHT向这位记者翘个大拇指。
　　周小川的回答当然是一贯的隐晦，这是因为汇率市场极其敏感决定的，稍有不慎，可能造成金融市场的巨大波动，因此他出言极其讲究。
　　周小川首先提到最近市场上的一些分析，他当然是客气的说，这些分析中“其中大多数分析都是有道理的，也有相当一部分分析我也是赞成的”。FHT认为，周说的大多数分析是有道理的，这是客套话.接着说一部分粉丝是赞成的，这是他的真心话。那么大多数分析是什么分析呢，就是目前主要经济学家和市场人士认为央行主动引导贬值的说法；而一部分赞成的，则是在此次人民币贬值中，市场起了更加主要的作用的分析。
　　接着周小川来以实际例证支持他刚才的这个评价。
　　他说，市场上对2月份的分析出现了分化。一部分人还用去年四季度和今年1月份的数据来推算，认为今年2月份中国出口仍旧是强劲的，贸易顺差仍旧是比较大的，因此还预测人民币将单边升值。
　　但是其中有一部分已经观察到一个现象，就是最近四五年的一个规律，就是第一季度贸易顺差是减少的，甚至有些月份贸易会出现逆差的。为什么会出现这种现象，周小川没明说，但是后边我们还会继续分析，在此按下不表。
　　那么，很明显，周小川赞成哪一种呢？无疑是后一种，因为后一种已经观察到了一个规律，并按照规律来分析汇率市场，这当然比盲目类比要科学的多了。
　　接着周小川说，一般的分析都是按照国际收支平衡特别是经常项目平衡的情况，但是经常项目是每个季度才公布数字，只能盯这货物贸易的情况，有些机构还没到月末就进行了预测分析。
　　这段话比较令人费解，从周的话里，我们可以看出显然仅仅盯着货物贸易来分析是不会得出正确结论的，难道一季度经常项目很可能逆差，经常项目中除了货物贸易以外其他项目也是逆差，或者一季度资本项目也在出现逆差？2月份单月的货物贸易是逆差，这是已经被证明的。
　　经常账户一般包括四个部分：货物贸易余额、服务贸易余额、海外投资净收益以及经常转移余额，最近十多年中国持续面临经常账户顺差，主要是，面临持续的货物贸易顺差与经常转移顺差，以及服务贸易逆差与负海外投资收益。例如，2007年第4季度至2013年第3季度，中国的货物贸易余额、服务贸易余额、海外投资净收益以及经常转移余额的均值分别为736、-135、-51与62亿美元。从这里可以看出，我们经常账户的顺差是由于货物贸易巨大顺差掩盖了服务贸易和海外投资净收益的逆差导致的。
　　但是问题是在于海外投资净收益的负收益是否有扩大的可能。有分析认为，截至去年第三季度，中国的海外总资产为5.65万亿美元，海外总负债为3.85万亿美元，因此中国的海外净债权高达1.80万亿美元。从这里我们看出，虽然我们一个海外净债权人，为我们还在持续向外国投资者支付利息，也就是海外投资净收益持续为负。原因是中国海外资产与负债的结构，截至2013年第3季度，在中国的海外总资产中，储备资产占比高达66%，而对外直接投资占比仅为10%，而在中国的海外总负债中，外商直接投资占比高达60%。由于直接投资的收益率远高于外汇储备的收益率，所以中国出现长期的海外投资负收益。
　　我们再回到周小川的回答，如果仅仅盯住货物贸易不是很准确的话，难道是海外投资净收益为负的局面今年一季度出现了扩大？这导致了一季度经常账户出现较大的逆差？
　　现在这些推测尚不能确定，因为我们目前知道的情形是外汇储备投资不会有大的变化，美国国债利率波动不大，美国股市仍然是牛市，而外商直接投资在国内的收益也变化不大。
　　无论如何，周小川以上这些分析都在暗示人们，人民币汇率的变动主要是市场的力量在做决定。
　　最后一段周小川谈到了短期趋势和中期趋势，这个短期趋势肯定是汇率最近的贬值，但是人民银行更看重的是中期趋势，因此有些分析者认为，从中期趋势看，人民币仍然面临升值的巨大压力。
　　不过FHT不这么看，这个中期趋势笔者认为主要指的是央行对人民币汇率的判断，这个判断并非是人民币还面临升值的压力，而是副行长易纲多次强调的，人民币已经接近均衡位置，也是央行官方认为的，人民币双向波动将称常态。
　　央行为什么会有这样的判断呢？再回到周小川在第三段对经常项目的分析，央行认为，从最近几年形成的规律，一季度顺差减少，有些月份出现逆差。这表明此前中国持续双顺差的格局正在持续发生变化，这是由中国经济结构调整，国际经济竞争格局的变化等等因素决定的，再加上美联储量化宽松的退出，从中期看，人民币持续单边升值的态势已经发生逆转。
　　也许就是基于以上判断，当市场出现人民币贬值迹象时，央行顺应市场意愿，让人民币贬值，这样可以解决外汇储备增速过快过于庞大导致的投资风险，比如今后可能出现的投资负收益扩大，反而再次加强贸易逆差，对人民币汇率形成更大的贬值压力。
　　央行很可能是在利用这个时间窗口，在大幅减持外汇储备的同时，能够在中美贸易平衡来到之前，把汇率的主动权掌握在自己手里，为人民币汇率由市场决定奠定基础。
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